Holding e regime Pex: tre mesi di altalena normativa

Per chi è entrato nel mondo delle holding di famiglia attratto dalla promessa di «tasse all’1,2%» - promessa che da anni circola sui social, dove viene presentata come una soluzione universale - i primi tre mesi del 2026 sono stati un esempio istruttivo di quanto le norme fiscali possano essere instabili. Vale la pena ricostruire la cronologia, perché è meno conosciuta di quanto dovrebbe.

Fino al 31 dicembre 2025, il regime della cosiddetta participation exemption - la Pex, disciplinata dall’articolo 87 del Testo Unico delle Imposte sui Redditi - consentiva alle società di capitali di tassare soltanto il 5% delle plusvalenze e dei dividendi derivanti da partecipazioni azionarie. Effetto pratico: un’imposizione complessiva di circa l’1,2% (24% di Ires applicato al 5% imponibile). I requisiti per accedervi erano i seguenti: periodo di detenzione minimo di dodici mesi, classificazione tra le immobilizzazioni finanziarie in bilancio, residenza fiscale fuori da territori a fiscalità privilegiata, esercizio di un’attività commerciale effettiva da parte della società partecipata.

La Legge di Bilancio 2026, approvata il 30 dicembre 2025 (Legge 199/2025), ha introdotto una stretta significativa. A partire dall’1 gennaio, l’esclusione del 95% sui dividendi e l’esenzione del 95% sulle plusvalenze diventavano subordinate, oltre ai requisiti già citati, a una condizione dimensionale: la partecipazione doveva rappresentare almeno il 5% del capitale della società partecipata, oppure avere un valore fiscale non inferiore a 500.000 euro. Per molte holding di famiglia con portafogli diversificati in partecipazioni di minoranza - un caso tutt’altro che marginale - l’aliquota effettiva sui dividendi sarebbe passata dall’1,2% al 24%.

La stretta ha generato critiche immediate da parte degli operatori, che hanno evidenziato il rischio di doppia imposizione economica e l’incoerenza con la ratio storica del regime, nato proprio per evitarla.

Il Consiglio dei Ministri ha raccolto la critica con tempi inusualmente rapidi: il 27 marzo 2026 ha approvato il D.L. 38/2026, il cui articolo 11 - non a caso intitolato «Ripristino regime esclusione dividendi e regime Pex» - ha abrogato retroattivamente le disposizioni introdotte dalla Legge di Bilancio. Il regime classico è stato così reintegrato con effetto dal 1° gennaio 2026, e nessuna distribuzione deliberata nel corso del 2026 ha effettivamente subito le nuove condizioni. In meno di novanta giorni, dunque, la stessa norma è stata stretta e poi liberalizzata.

Chi aveva pianificato decisioni di investimento o di gestione della liquidità nei primi mesi dell’anno si è trovato a operare in un quadro dapprima restrittivo, poi nuovamente aperto. Una situazione che a dicembre nessuno aveva previsto.

Da qui una riflessione che, per chi gestisce un patrimonio rilevante attraverso una holding, vale più di una rassicurazione sull’aliquota. La holding non è una scatola che, una volta costituita, garantisce per sempre un trattamento fiscale prestabilito. È uno strumento sofisticato che vive dentro un quadro normativo fluido – e che richiede, per restare efficiente, un presidio costante.

La differenza tra una holding ben gestita e una holding statica non è quasi mai visibile nei mesi normali: emerge nei momenti di discontinuità, come quello vissuto a inizio 2026. I requisiti sostanziali dell’articolo 87 Tuir restano in piedi e vanno verificati – perché non lo sono per definizione. E vanno verificati nel tempo, perché operazioni successive (riorganizzazioni, fusioni, riclassificazioni in bilancio) possono comprometterli senza preavviso.

Per chi ha già una holding strutturata, la domanda rilevante non è «quanto pago?», ma «chi mi sta monitorando?». Per chi pensa di costituirne una sull’onda della promessa di un’aliquota agevolata, vale ricordare un principio che vale al di là della Pex: le aliquote cambiano. Il metodo, no.

Stefano Amadori | Private banker e consulente finanziario
Efpa European Financial Advisor (Efa)stefano.amadori@pfafineco.it
stefanoamadori.consulentefinecobank.com